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投资是选择的智慧——张正本

       俗话说“你不理财、财不理你”,理财就需要投资,面对纷繁复杂的投资品种,例如股票、债券、基金、房地产、存款储蓄、期货、黄金及贵金属、外汇、艺术品、实物收藏等,甚至有人把彩票、赛马、赌场也算在里面,不同的投资或者投机品种,在风险程度、预期收益率、回报速度、流动性、资金门槛、交易成本等方面具有不同的特性,首先要选择最适合自己的投资品种和组合。撇开兴趣爱好、带赌博色彩的品种不讨论,对大部分人而言,需要在股市、期货、楼市、存款中进行选择。如果穿越到十年之前,楼市自然成为最佳选择,而今政策和市场都发生了较大变化,地产业已风光不再。存款的回报速度显然跟不上通货膨胀,实际上的负利率会让你越存越穷,导致越来越多的人开始寻找存款之外的投资渠道。而期货和外汇通常是专业投资者的领域,普通大众难以望其项背。因此入市门槛低、流动性却极佳的股市,似乎是最适合大众的投资渠道。加上2014年下半年开始的牛市,一扫2008年以来长达七年之久的熊市雾霾的阴影,使得如今的股市炙手可烫。然而上证指数从2014年中的2000点,在不到1年的时间内竟悄然跃上5000点,后市何去何从?相信众多的散户将面临选择的纠结,进入或者不进,是一个问题。当你进入股市,你会面临A股、B股、H股市场的选择,当你进入A股市场,又面临主板、中小板、创业板、新三板的选择,板块内还有行业的选择、行业内还有标的的选择……选择了标的,还要选择进入的时机、持有的周期,看来选择是无处不在、无时不在、又似乎无穷无尽的,可见投资是一种选择。

      

       在进入股市之前,我们需要了解股票的基本常识是,当我们买入某企业一定数量的股票,就获得了对应比例的权益,包括经营参与权、收益和剩余资产分配权、股份转让权。所以,如果你选择了一家好企业,在行业处于龙头地位,有稳步增长的收益和不断提升的净资产,通过稳定的分红和送股,可以持续分享企业经营所带来的发展收益。这样的企业,只要其基本面不出现大的变化,你是舍不得抛售其股份的,恐怕还会想方设法增加股份以获得更大的权益,这是一种长期投资,本质上你是在投资企业,支持实业的发展。当然,如果你有理由认为某企业的股票价格在短期内将有较大的上涨,不管这家企业的基本面如何,只要能够以更高的价格卖给下家,只要卖出和买入的价差空间足够大,你就可以买入该企业的股票,这是一种短期投资,本质上你把股份当成筹码,通过资本市场的流通,赚其它交易者的钱。当然,两者都能赚到合法的钱,区别是出发点不同,意味着看股票的视角不同,不同的视角产生不同的投资理念,不用的理念会产生不同的方法、不同的行为、不同的结果,本质上是两种不同的思维逻辑,个人认为,没有最好,只有最适合自己的选择。

      

       让我们先看看大师的选择。巴菲特认为财富是好企业创造的,因此他只关注优秀的企业,特别是有宽宽护城河和良好现金流的企业。所以他只看被低估的长期价值,不看短期的价格波动。而索罗斯认为财富在人们的心里,发现人心的自以为是和错误就可以赚到钱,因此市场上的羊群效应就是他认为的财富来源,所以他关注的重点是未来将要发生趋势反转的企业,无论上升或下跌,他都可以通过做多或做空赚钱。由此可见,前者是跟随好企业赚钱,后者是跟随市场趋势赚钱。前者需要眼光,看起来简单,但需要时间来证明;而后者除了需要眼光之外,还需要高超的技术,难度较高。二者都需要有足够的实操经验。

       

       奇怪的是,大多数人似乎对后者更有兴趣,我以前也是如此。其实我早在1997就开通了A股账户,从打新股开始学习,1999年因为购房需要而退出股市,错过了519的爆发行情。2006年有点闲钱又重新入市,投入不多,但痴迷于学习各种K线技术,虽屡败屡战但不该对股市的热衷,当时认为交点学费学技术是正常的,火候到了自然就赚钱了。后来又因为换房需要而退出股市,与2007年的大牛市擦肩而过。2014年底,我跟大多数人一样,面对牛市再现的诱惑,谁不想抓住机会扳回本金?万一大捞一笔呢。

      

       幸运的是,当我发现财乎网投资视频课程,豁然开朗,随后如饥似渴地看完财乎网的全部视频课程,不禁冒出一身冷汗。原来我对股市的理解是那么肤浅,所学K线图是那么片面,买入股票是那么盲目,卖出就更是抓瞎,正如一只不懂游戏规则的羔羊在草原上毫无目的的乱走,成为狼群的腹中餐是必然的结局。真是无知者无畏。财乎网的课程让我有机会站在高处俯视股市的所有参与者,除了更理解市场的游戏规则之外,重要的是懂得了股价为啥涨时可以无节操、跌时必须有底线,为啥大多数投机者无法带走纸上富贵无法从市场全身而退。反思我以前的股市“炒股”经历,我从小受到的教育是“学好数理化、走遍天下都不怕”,数学成为我最喜欢的学科,上的大学专业也是当时理工科热门的计算机系,当时的观念是数学建模应用非常广泛,包括预测股市,也曾经去证券公司有过短暂的实习,知道股市能赚钱。另外一个观念就是“聪明的人炒股能赚钱”,而市场上充斥者各种K线技术,给人的感觉就是“K线图是股市入门的必备基础、也是赚钱的法宝”。大多数70后跟我一样,经历了同一套教育模式的洗脑,或许都有类似的片面和错误观点,如果冒然进入股市,风险是很大的。如今连大爷大妈们都看起K线图的时候,是不是应了那句“钱多、人傻、速来”?而当你在笑大爷大妈的时候,凭什么你能保证自己不是五十步笑一百步呢。

 

       天下熙熙,皆为利来;天下攘攘,皆为利往。当我认真学习玩财乎网的课程,发现字字珠玑,价值连城。其中的金玉良言太多,这里仅分享对我而言触动最大的几句:

      

1)再次提醒:股价只是一个报价,投资本来就是消失本金兑换长期收益,别把市场给你的好,当做应该的。高价投资就是一个永久的炸弹,此前赚多少差价都没用,迟早巨亏。股票是报价游戏,我们要利用价格,找实在低估的,那就把现金变成企业一辈子对你的回报。你总想着一年赚多少,三年赚多少,这是赌博(你无法主导股票报价不报极低价)不是投资. 投资本来就是消失本金兑换长期受益。

       

2)任何消息都影响不到整体企业的ROE。股价围绕着估值上下任意波动(涨可以随意的涨,但是市场控制总体盈亏,你带不走这虚假的财富,除非你拉人来高位接货。跌可以随意的跌,但是跌破黄氏价格后,复利的作用会成倍加强,跌破之后的再下跌反倒可以让你获利颇丰。

       

3)仅仅因为PE 市盈率低而买入是价值投资初学者容易犯的错误,价值投资的误区还包括:只看利润增速,不看ROE;或者只看ROE,不看负债率;或者只看ROE不看PB;或者只看ROE和PB,不看分红率。因为第一,盈利增速100% 一点用都没。投资回报看的是百分比,不是企业的利润增速。增速可以通过把去年的基数弄低来达到,从而来糊弄投资者。第二,不能光看企业的赚钱的百分比,还要看企业花了多大的风险去赚这个钱(挑选高门槛行业很重要)。第三, ROE高说明是个很赚钱的企业,但如果你无所谓花多少代价去购买,结果一定很惨。第四,看了ROE高,说明是好企业,PB不高,说明卖得不贵,但是还要看它最近五年的分红率,一来确定他的业绩是否具有可信度,二来分红率高,可以在企业低PB的时候,提高投资的实际收益率。

        

       所以,财乎网课程中的思想给我最大的启示就是原来价值投资是有一整套方法体系来实践的,而且黄老师创立的S2V(系统化价值投资)体系经过十多年专业投资的实证,按照个人初浅的理解,其中黄氏价格理论、基于凯利公式的仓位管理,就是价值投资的不二法门。现在回过头来看巴菲特的投资理念我突然有了新的理解。

       

       巴菲特的思想受两位大师级人物的影响很深:一个是其老师格雷厄姆,作为价值投资的创始人,其投资理念是“以大大低于内在价值的价格买入,然后持有等待价格回归价值”;二是成长投资大师费雪,其投资理念是“买入优秀的成长型公司的股票,等待股价随着公司的成长而上升”,两者其实没有本质的区别,只是成长投资更加看好企业的发展空间,在具体的估值判断标准和定量分析方法上有所不同。而巴菲特在实操中还受到芒格的影响因而吸收了费雪的部分精华,因此巴菲特的投资理念是“以合理的价格买入优秀的公司”(可比喻成85%的格雷厄姆加上15%的费雪)。然而,问题的关键是巴菲特或芒格都不会透露什么是合理的价格,什么是优秀的公司。在缺少方法指引的情况下,我原来一直认为巴菲特离我们很遥远,自己无论如何都难以达到巴菲特的高度,我们就是一个普通人,所以只能保持“敬而远之”。现在当我开始阅读《巴菲特之道》、《巴菲特致股东的信—股份公司教程》,我逐渐意识到巴菲特不再“高高在上和遥不可及”,巴菲特曾说过,“投资并非一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏”,可见智商并非投资成功的关键要素。巴菲特是人不是神,巴菲特也有犯错的时候:例如青年时期巴菲特的四大投资“失败”案例,即使在2014年度的巴菲特股东大会上,巴菲特也坦承,“我不会把责任推到其他人身上,在这个案例(指投资的能源期货控股公司Energy Future Holdings即将破产)中,我们以为能源价格会保持高企,但事实证明我犯下了一个重大投资失误。”,当然还有很多其他失败案例,但这些案例并不能否认巴菲特成为世界首富之一的事实,我个人认为背后最关键的一点其实很简单,就是长期投资。虽然巴菲特自己也反复强调,但大多数人认为过于简单而不愿相信,人们往往愿意相信复杂的东西。

       

       现在,当我学习了财乎网的视频课程,对于什么是优秀的公司?什么是合理的价格?我终于找到了答案,而且确信是正确的答案。黄氏价格就代表了财乎网思想的精髓,这的确是财乎网率先提出的方法论,我理解其背后有两个重要的论据支撑:

       

       第一个就是复利公式理论(详见《黄氏财经》第四课复利 估值正溢价负溢价,其实巴菲特的长期投资其背后的逻辑也是发挥复利的威力。爱因斯坦被誉为历史上最伟大的科学家,曾经有人问他:世界上最强大的力量是什么?他的回答不是原子弹爆炸的威力,而是“复利”,在爱因斯坦的心中,复利是世界上第八大奇迹。意思是说复利是非常可怕的,假设一个新股民在股市的起点很低,只能投资1万元,如果每月赚10-15%,那么5年下来获利多少?结果是303.48-4383万元(如图1所示)。这就是复利的秘密!当然实际上,按月获得10%的收益是难以持续的。人们常提到的72法则和115法则就是讲述复利奇迹的,即在给定的利率下,大约需要多少年,投资可以有翻番和两倍的收益。比如年收益率有10%,那想得到翻番的收益的话,总计需要有约7.2年(72/10=7.2)的时间;如果想得到两倍收益(即1万元变成3万元),总计需要有约11.5年(115/10=11.5)的时间。但是如果在1万元变成2万元(第一次用7.2年时间)的基础上,再变成3万元却只需要4.3年时间(11.5-7.2=4.3)。也就是说,复利对财富的增长不是一条直线,而是有加速效应,这就是财富快速增长的秘密。因此用复利来赚钱,涉及三个最基本要素:基数、增长率、时间,所有的一切都是围绕着这三点展开的,对应的追求目标是“大高长”,基数大、增长率高、时间长,最后累积的财富也就多(引自:信仰复利的威力)。除此之外,就是尽可能保持其稳定性,不要一年增长100%,下一年亏损50%,如图2所示,100元投资十年和二十年后还是100元,比3%的存款都差远了。另外当复利的雪球越滚越大时,更加要注意本金的安全,例如对于巴菲特700亿美元的资产来说,如果碰到一次黑天鹅事件导致亏损50%,就只剩下350亿,所以保证长期赚钱和不亏损在价值投资里就显得特别重要,因此巴菲特才说:“投资的第一条原则就是不要亏损,第二条就是要永远记住第一条。” 巴菲特48年投资的年复合收益率不到20%,创造奇迹的是时间,所以时间是价值投资者的朋友。看清这一事实,脑袋要清醒一点,每年追求翻番的收益,甚至每月、每天都要有“正收益”,这样的愿望现实么?即使假设你是股神,在2014年最低点21元买入全通教育,在2015年以最高点468卖出,收益率最多21倍,问题是主力会给你这样的机会吗?这样的机会可持续吗?大多数股民年复一年不断重复着小赚大亏的故事,即使是在牛市。有人说,每年收益一次的是高管,每月都有收益的是员工,每天都有收益的是卖菜的,干活就有收益的是钟点工。投资是一种选择,选择多长的投资周期,是一种选择的智慧。

 
(图1:简单的复利计算)


(图2:股市复利投资与非复利、存款的收益对比)

 

       第二个就是财乎网十多年呕心沥血的市场研究和数据分析,包括全球各市场的估值波动分析、A股/港股/台股等各企业估值历史统计分析、港股老千股统计分析等等,基于这十多年的全球化投资经历,基于详实的专业大数据分析和挖掘,而总结出来的黄氏价格,我认为是最具价值的经验论。黄氏价格解释了为啥股票涨起来可以无节操、跌下来缺必须有底线的道理,所以当好企业的股价进入黄氏价格线附近或以下时,就是价值投资者进入的绝佳机会。而运用财乎网的筛选方法,能从成千上万只股票中挑选出3-5%最具价值投资的股票,也可以像火眼金睛一样能识别出港股“吃人不吐骨头”的老千股(详见黄老师给近百家券商部门经理的培训课程)香港证券市场运作。例如从图3:全球市场PB估值分布,我们可以发现,A股市场很特别,大市值股票PB估值很低,而小市值股票估值较高,与港股及其他全球刚好相反。说明如果按照国际估值,A股的大蓝筹板块非常便宜,而中小板块则卖得非常贵。从图4香港的总体PE历史PE走势说明,当PE 20以上为高风险区域,PE 10以下为低风险区域。从图5显示,早在2014年1月,财乎网对比过银行业2013年和2007年的估值对比,就可以发现银行业普遍被严重低估,特别是银行H股。即使当前上证指数攀上5000点,A股银行的PB只有1.2-2,PE只有5-10,如果按照2007年PB为6来计算,现在的银行股至少还有3倍的上升空间。如果对比全球银行业的估值对比,中国的银行股上升空间更大,而相对于A股而言,目前港股H的大蓝筹板块就是价值洼地。所以价值投资其实非常简单。这些价值连城的数据和经验,无一不是智慧的结晶。

 (图3:全球市场PB估值分布)


(图4:香港市场PE走势)


(图5:A股银行业2013年河2007年估值对比)

 

最后在此与各位分享我最喜欢的巴菲特和黄老师语录:

       巴菲特说:我是商人而非炒股者,投资没那么复杂,只需做好两件事:一是如何给企业估值,二是如何看待股市波动。股市的美妙之处在于愚蠢的过于低估的价格会一次又一次出现。我和芒格正是利用这样的机会投资致富的,要利用市场而不是被市场利用。另外,风险来自你不知道自己正在做什么!我只做我完全明白的事。

       黄老师说:金融是实业产出的一个杠杆,而投资是金融领域的皇冠,而价值投资是皇冠上的明珠。而价值投资科普是一种实业发展瓶颈突破的必要条件,缺一条腿(对于价值投资的认识)的各行各业发展一定是偏离的科学观。而人人没有一个科学的价值观,如何称得上中国人聪明。