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股海无涯,唯有价值投资可以永航——胖胖

       我是被《可靠性评估(体系)》这节课程所吸引,发现财乎网系统地总结了价值投资中的各种思想,其中独创的黄氏价格等核心理论价值无可估量。能够在财乎网学习,完善自己的投资体系是我最大的幸运!谨以此文献给财乎网的老师及志同道合者。 

 

       在我看来,投资跟中世纪大航海有相似的地方,承担未知风险同时去获取收益。股市如同大海一般,潮起潮落难以琢磨,时而晴空万里,时而乌云密布。在顺利时,大家乘风破浪,涌现无数弄潮儿,以为自己征服了大海;而在狂风巨浪面前,大家船毁人亡,视之如魔鬼。同一件事物换个心情去看竟然会得出截然相反的结论,群体性的情绪加剧了市场的波动。投资是一辈子的事情,只要你还身处其中,总会遇到飓风海啸之类的灾难。此时你所驾驶的船如果有漏洞、不稳固,无论你先前收获多么丰富、航行了多远,都免不了覆灭的下场。只有依靠系统化科学化所构建的投资之船才能经受住暴风骤雨的考验, 在不可知的股海中航行,获得稳定而持久的回报。

 

       首先聊聊我的投资经历。我是99年年底入市的,当时恰逢5.19行情结束,股市处于1100点的底部。2000年开始疯狂的科技股行情来了,只要触网股价连着十几个涨停板,庄股横行,股价翻番只是等闲,然后又是炒作国企改革,st重组,消息满天飞,股市名嘴赵笑云、雷立军等轮番登台,真是好不热闹。我也用压岁钱跟着杀进杀出,小有斩获。在随后的2000多点的行情中,无论从哪方面来看都觉得很贵,随后撤退,幸运(或不幸)的逃过一劫。托了行情大涨的福,各种投资书籍集中出版,我第一次了解到了巴菲特,购买了格雷厄姆的《证券分析》、菲利普的《如何选择成长股》等一批投资经典之作。可惜当时我见识不够,对于定量分析的《证券分析》,觉得既难以读懂又感觉年代背景不同便弃置一边,而定性分析的《如何选择成长股》易懂又很有道理,奉为投资之主要思路。再从2002年到2005年中,虽然抓住1个10倍股,但仍旧没有解决盈利不稳定的事情,总是偶然有小亏损。2006年-2007年,在底部持有的银行及煤炭也早早的在牛市初期跑人了,一贯的谨慎及粗糙的价值投资逻辑让我在4000-5000点大量减仓,到行情结束时,仅余少量仓位,再次幸运的躲过了2008年的暴跌。2009年初更是无知者无畏的抄底A股及香港市场,从三聚氰胺但不会倒闭的乳业到持有大量现金的地产公司,从稳定的消费类股到盈利周期低谷的强周期工业股,使得取得了一些成绩的飘飘然忘乎所以。但是好运终如我想得那样结束了或者说常在河边走哪有不湿鞋,香港市场并不如我想得遍地黄金,小盘股的低估值也有一定道理。2010-2014期间投资战绩平平,并不如当初想的那么美好,期间碰到了小公司扛不住经济风险,业绩及股价大幅波动、两家公司故意在低价私有化等等事情,最惨的还属雨润,在从30多跌倒17的时候觉得可以投机,越跌加仓越多,陷入反复下跌补仓的事情中,结果大家都看到了,把多年盈利直接吐掉大部分。这让我意识到在香港诚信的重要性,股东背景的调查有多么必要,这完全是和A股市场不同的游戏规则,如果没有能力识别民企老板的人品及背景,还是老老实实投资国企或外资背景较好的公司。2014年第4季度碰到油价暴跌,原本低估买入的中海油服大幅下挫,从盈利不错到直接亏损,这让我直接意识到我的投资模式存在重大缺陷,但翻看历史报表和回顾投资决策过程却并没有发现明显的严重错误,直到我开始学习黄氏价格以后才有所领悟。遭遇失败我并不气馁,我意识到就是因为市场存在这样那样的缺陷,才使得价值投资更有用武之地,因为市场常常不加分辨,将精华与糟粕一起抛弃。但是自身投资技能的提高却迫在眉睫,因为我的投资经历让我明白,无论此前多么成功、多么幸运,一两次重大惨败就足以让一切又会回到起点。

 

       在认真学习过财乎网课程之前,我总以为自己虽然投资成绩平平,但至少是一个价值投资者。我努力学习金融知识、从微观到宏观,从货币银行到国际金融;为了理解报表去从事审计行业;为了了解不同的投资思路,阅读了上百本投资著作。但是在学习过财乎网的课程后之后才知道,我与那些整天背诵巴菲特语录的伪价值投资者差别不大。究其原因,一方面是我们整个A股时常在高估形态运行,往往错误的决策不仅得不到市场惩罚还会收到意想不到的收益,长期把市场的愚弄当做自己高超的决策。另一方面市场上谬论很多,鼓吹者总可以找到论据支持其结论,例如号称价值投资的大师们,在2007年把高价的茅台、苏宁当成永久的投资,呼吁众人长期持有,难道不知道成长速度终有一天会回归均值,如果不回归,迟早有一天能把国家买下。事实上,过分强调定性、强调企业的品质只不过把希望寄托与未来的成长,为自己投机寻找借口。可以肯定的说,世界上大多数人没有预测的能力,也没有睿智的头脑可以洞悉未来的趋势,不然告诉我谁又能预见到诺基亚的轰然倒下。价值投资主要根植于目前的价格远远低于价值这一核心思想,对企业未来前景的评估只是防治其将来必然的衰落。在A股市场上打着价值投资旗号的人太多了,有的挂羊头卖狗肉,把打听内幕、参与炒作包装成价值投资,但是识别不困难,听其言观其行,不难分辨出是假冒者。更可怕的是对价值投资一知半解的投资名人,用简单的逻辑及幸运的成功歪曲价值投资的整套理论,甚至连自己都深信不疑,然后在随后的投资生涯中害人害己。即使我常常认为自己能够独立思考,但也免不了被这些歪理邪说所影响。我发现只有大量的历史数据研究才能避免幼稚的错误,目前空谈的人太多,扎扎实实做数据研究的人太少,以至于真相大多数时候被掩藏。

 

       价值投资知易行难,知道核心思想容易,但要落实到具体做法时要储备海量的知识结构以及足够的市场经验,有些市场的极端情况并不是计算所能轻易解决的。如果整个投资系统错漏百出、缺乏对公司研究大量钻研,长此以往,我相信自己终究会在投资的路上吃尽苦头。我对自身投资系统中存在的问题在经历市场教训后有所察觉,但在如何将其全部识别及分别解决这个步骤,在发现财乎网前进展却非常缓慢。目前自我检讨发现存在的问题主要有以下几点:(1)过多定性分析,定量分析较少,导致投资随意性大,并且把优势因素重复计算(因为优势因素已体现在业绩中-ROE中)。(2)没能规避非系统分风险,集中持仓容易被极端事件或大股东诚信问题影响。(3)股价在低估阶段长期横盘,时间成本极大,无法确定投资比例及降低成本策略。(4)选股效率低 并且不够勤奋,缺乏系统快速的方法甄别投资机会,总是错过在事后看来明显的机会。

 

       我在财乎网的课程中寻找到一些能解决我缺陷的相关理论,例如:(1)黄氏价格保证了我不会胡乱投资,从黄氏价格之下介入可以保证至少每年25%-30%的年度复利,从而避免低价股长期持有觉得时间成本极高的问题。(2)可转债、衍生品及优化替代投资,不仅可以降低持股成本,还能在不对称的下跌中保持本金,在真正的底部有资金可以使用。(3)庖丁解牛式的研究思路有助于我打牢根基,提高整体的研究效率及准确率。(4)结合凯利公式的复利研究使得我真正体会了亏损的风险,而不是原来去意淫几十年的复利收益。(5)严密的投资哲学及宽阔的眼界使得我更明白机会的稀少及难以分辨,必须在正确的方向努力才有收获。

 

       当A股慢慢实行注册制,人民币资本账户的放开及新三板的建成发展,可能导致市场游戏规则渐渐与世界接轨,也就是说以往大多数的A股市场经验不仅无益可能还有害。我想随着中国GDP的提高、改革及发展,终有一天会极大的市场化。到时可能就是浪潮退去,发现谁在裸泳的那一天,就如在赌场赌博,市场博弈的参与方总体亏损。

 

       牛市是价值投资的敌人也是试金石,会将那些不坚定的投资人洗出去,从而保证了价值投资长期的有效性。我将一直在财乎网学习,为自己的投资之梦而奋斗。