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慢慢投资路——flnankai

       准确来说我开始接触投资是从大四开始的。本科前三年都是在学纯数学那些完全不懂的东西。大四那年开始学习统计学和金融知识。刚开始看的是曼昆的《宏观经济学》和《微观经济学》。当时看完之后除了学会了一堆名词外,感受最深的就是金钱的时间价值和沉没成本。现在的100元与明年的100元是不一样的。投资就是为了让这100元要比明年的100元更值钱。当然,当时也不知道投资的最准确定义其实就是巴菲特说的,投资就是牺牲现在的购买力已换取将来更大的购买力。唯一有感触的就是通货膨胀。因为国家投了4万亿。那时是真实的感受到现在的100元跟去年的100元是不一样的。明显贬值啊!上了研究生也接着学习金融经济的基本理论。也弄了个模拟账户瞎整,但是也没整明白啥玩意。研二的时候和老婆一起考注册会计师。当时是准备硕士毕业后就找工作的。只是后来改成读博士了。毕业找工作是必须要有一些金融的证书才行的。注会只通过了《财务成本管理》这一课,《会计》居然考了59,点背啊!后来读了博士觉得考这个东西好像浪费了不少时间。但是现在回想起来,这些东西真是太有用了。所以我现在至少看到财务报表对里面的一些专有名词还能明白啥意思。研一寒假,我找到了去安永实习的机会。当时在安永干的活主要就是对金融衍生平进行定价。这个活说白了就是别人事先给了你一个他们算的价格,然后让你去验证一下。你就找到一个方法算出来的结果和它差距不是太大就ok了。那些计算方法,模型啥的就是胡扯啊!所以当你们看到哪个公司的财务报表里面有一堆金融衍生品的时候要相当注意。因为报表里算出来的所谓的公允价值跟它实际的价值可能相差好几倍。而且金融衍生品是有杠杆效应的。真出了问题,风险很大的。比如08年的金融危机,就是一帮人按照这些算法来计算信用互换合约CDS的定价。当市场风平浪静的时候,这些算出来的价格在财务报表里相比于去年的价格波动不会太大。因为模型里面变动的仅仅只是一些参数而已。但是当出现大量违约时,风险就会急剧放大。这些定价根本就不对了。

 

       博士毕业后就去东北师大当老师了。因为要写paper的缘故,投资的事情也就放下了。今年1月份,我去佛罗里达大学做博士后。刚开始接触财乎网的课程是老婆推荐的。第一个看的是黄氏价格的视频。当时看了很震撼。黄氏价格给出了股票的一个低点价格。以前看股票都是用数学的角度来看的。认为它就是一堆数据,然后按照某种模型来运行而已。哎!这就是数学学多了的坏处。还真以为数学能解决一切问题。视频是讲黄氏价格的思路很形象。完全就是按照一个经营企业的角度去考虑问题。实际上价值投资的第一个核心的思想就是股票是公司的一部分,而不是交易的筹码。以前我看股票就是把它当成了交易的筹码,所以才会想一堆的数学模型来拟合它。真是南辕北辙啊!接着我就开始学习财乎网的视频课程。里面的每一课都讲的非常生动。完全颠覆了我以前对股票市场的看法。

 

       1.股价其实只是一个报价而已。以前看金融的书讲有效市场假设,认为市场的一切信息都已经包含在股价里面了,所以股价其实就是公司当时实际的价值。其实这个假设是完全错误的。巴菲特也非常不认同这个理念。股票交易始终只是少数人在交易。而且每天的收盘价也就只是由最后交易的那么几个人来决定。难道这个公司的价值就这样由他们决定了?显然不对啊!另外,今年老婆运气不错,打到了一只新股。当时看见股票接连好几天涨停。但是涨停的时候,每天的交易量也就一手两手的。当时我就想,如果当天没有人卖出股票,那么这只股票就不算涨停了。所以表面上来看,我们这些没有卖出的股东的账面价值是靠着那么几个人的交易来增加的。这不正是说明了股价其实只是一个报价吗?如果你报的太低,没有人卖。那么你的股票的账面价值也就不会变动。就像你有一个企业,如果有人昨天给你报价100万,你卖了一点点。但是今后每天都有人给你报价100万,你不卖了。那么你的企业的价值就固定在100万了?这显然不对嘛!股价只是报价另外一个例子就是AH股的差价。同样是一个企业,A股价格和H股价格就不一样。就算其中有一个是对的,那另外一个肯定就是错的了。同股同权的情况下,我们为什么要去买贵的呢?

 

       2.对自己预期收益的改变。以前总是听说谁炒股一年翻了好几倍。当时真是羡慕啊!认为自己去炒股也应该有这么个收益才划算。不然我炒股干啥来了?现在想想这财经媒体真是害人啊!每天给你传递的信息都是扯淡的,尽忽悠人。巴菲特每年的年化收益也就20%多一点。咱这小屁民何德何能一年翻好几倍啊!财乎网的老师就生动的讲解了这个理论。每年全世界的经济增长速度也就3%左右。如果你一年翻好几倍,哪怕你只有1万块的本金,要不了几年,全世界的钱都是你的了。这显然不可能啊!多么通俗的道理,以前怎么就没想过呢?我们现在对自己炒股的预期收益率也就一年能达到15%就相当不错了。其实这也从另一个角度说明了那些炒短线的不靠谱。他们期望每次都能踏准节奏,哪怕一次赚1%也行。这显然也是不可能的。所以我对股票长期股权投资也有了更加深刻的理解。

 

       3.不做预测。不做预测包括不对市场做短期的预测和对企业的经营发展做预测。以前看盘总是喜欢去预测一下。实际上就相当于去赌一把。看着往上涨了就觉得可以接着涨。跌了就说会接着跌或者认为要V型反转了。哎!人真是天生好赌啊!实际上市场是无法预测的,也没有人能够预测。如果有人能够预测市场,那么全世界的钱很快就都是他的了。这个其实还好理解一点。以前我也喜欢看一些券商的研究报告。里面对某个企业的运营进行预测。说今年预期每股盈利多少,预期接下来两三年每股盈利能达到多少。说的跟神仙似的。现在发现都是胡扯啊~!连马化腾都曾经想过把腾讯卖了,你这一个券商研究员就能知道这个企业接下来几年能挣多少钱?跟这个预测企业发展相称的就是炒概念。炒概念就是告诉你一个非常神乎其神的预测。只要有了互联网+,公司过两年的盈利马上翻好几倍。谁信啊!还真有人信。。。股票就是企业,经营企业的老板有时候都不一定能够完全预测自己企业未来几年的经营状况,我们这些局外人又如何能够预测?

 

       4.股票市场其实是一个融资市场。股票市场必须要为实体经济做贡献,它才有存在的意义。如果它只是一堆人交易的筹码,那它就是个赌场了。国家开股票市场肯定是有它的实际目的的。实际上实体经营的风险很大,创业中有99%都是要失败的。但是只要这剩下的1%的企业能够提高国家的生产力,那么对国家来说也是赚的。股票市场就是来给这些创业的企业提供资金,让它们能够发展壮大。虽然有些企业会死掉,但是只要有活的,就不亏。但是从一个普通投资者的角度来说,一开始就去投资这些创业股票可能不是一个很好的选择。因为损失的风险很大。所以巴菲特总是去买那些已经发展起来的企业。这个企业必须要有自己的护城河才行。就像之前的格力电器。在刚开始的时候家电行业竞争很激烈。当时我们是不可能预测出谁将会胜出。但是到了后来,格力确立了自己的护城河后,咱们就可以考虑买进。

 

       5.对各种投资指标的理解。以前看ROE,PB,PE这些指标没有啥感觉,认为就像那体检表上列的一堆数字,不明白具体什么意思。学习了财乎网的课程后,对这些指标有了个大概的理解。ROE是巴菲特非常看重的一个指标。一个公司挣不挣钱都会反映到这个指标上面来。PB相当于你给这个企业的估价。PB越大,估值越高,买入风险也就越大。黄氏价格计算的就是PB和ROE之间的一个关系。PB越低,你的安全边际也就越高。看一个企业的估值,第一个要看的指标就是PB。任何一个企业都有可能跌破净资产。5月中旬,我俩买进中国中车。虽然是港股,但是PB也是高达4PB。当时是跟着张清一校长买进的。以为是稳赚的。其实张校长买进的只是他之前20块卖掉的那部分股权而已。他的持仓成本也就两三块而已。而我们自己的持仓成本确实14块。之后股价就一个劲的往下跌啊~!那叫一个惨啊!后来我俩都打算卖出了,但是总是希望能够再涨点再卖。结果跌到了9块多的时候卖了,直接亏损33%。十五万只剩下十万了。这次给我俩好好的上了一节课。不能跟着别人买股票,别人的持仓成本跟你是不一样的。别人操作的目的和你也是不一样的。PB太高的股票一定不能买。因为它下降的空间太大了。想想如果4PB跌倒1PB,就损失75%了。而且在高PB的时候没有黄氏价格的保护。这个时候的跌是真的跌。

 

       6.指数投资就是价值投资。财乎网的老师深刻分析了为什么指数投资就是价值投资。实际上指数投资就是投资那些大公司。首先,交易所在编排这些指数的时候都是选取有代表性的公司。一些不能盈利的公司已经被排除在外了。另外,市值越大的公司占指数的比例越高,而一般来说市值越大的公司,ROE也越大。我们实际上的投资就是要去逐步的优化这个指数投资的组合。最近我也看了不少投资方面的书,很多投资专家都是推荐定投指数的。真是英雄所见略同啊!

 

       7.分红很重要。从一定程度上来说PB保证了股价的低点,而是分红保证了股价的最低安全垫。最极端的情况,股价肯定不会跌倒分红的钱那个值。比如农行分红一股0.18元。那它的股价肯定不可能到达0.18元。因为如果真到了这个值,有点头脑的人都会买进。等一年就回本了,而且还持有那么多农行的股权。谁不干啊~!分红也排除了一些不靠谱的企业。你有可能碰上老千股,它打死不分红,你也没辙。以前觉得股票每年的那点分红才多少啊!一股分个几毛钱,还不如拉个涨停。更可气的是分完红还得除权。坑啊!现在觉得分红才是好事,除权更是好事。一个公司有良好的分红记录说明它的财务应该没有太大的问题。因为分红是需要缴税的,这对没有现金流的企业来说是很痛苦的事情。除权后股价更加低了,意味着你可以以一个更加低的价格买进,获得公司更多的股份,何乐而不为?实际上现在的银行股的股息率都达到5%了,比你一年存款的利息都高。你担心一年后股价跌了,然后你的资产缩水了?一股没多,一股没少。你只要不卖,股权还在那,有啥好担心的。投资表面上是你的账面价值增多了,实际上应该是你手里的股权增多了。一个好的企业,你干嘛要卖呢?只要它不满足卖出的三个条件,你都可以继续持有。卖出三个条件:1. 公司的经营出现问题;2. 股价严重高估;3. 有更加便宜的标的。实际上我们在股票严重高估时卖出股票是为了将来在低点买进更多的股权。股价终究会回归理性。所以长期投资并不意味着你买入后就完全的持续持有。当股票严重高估的时候,该卖出就得卖出。比如6000点时继续持有就不是一个很明智的选择。

 

       以上是我学习了财乎网的课程后理解比较深刻的地方。当学习完财乎网的前10%课程后,我对何为价值投资有了更加清晰的理解。也对雪球上那些大V的水平自己也能有一个初步的判断。我是从今年5月份开始上雪球的。我跟着里面有些大V也学了不少东西。但是当自己对投资的认识越来越深的时候,发现真正有自己很好的投资体系的也就只有财乎网。但是那些其他的大V也有不少可以学习的地方。

 

       雪球有很多大V在分级基金很火的时候写了不少分级基金套利的方法。整了半天也没整明白。后来想想这部分的钱还是算了。太费劲。得天天盯着它,准确计算可能的收益和风险。我俩都没有那么多的时间去盯盘。其实盯盘是很浪费时间的,没有意义。为了那套利的一点利润花掉自己那么多时间不值当。毕竟我们还有自己的事。

 

       最近也看了几本书。在老美这边直接打印书啊!真是罪过,万一被抓就进去了。呵呵!任俊杰的《奥马哈之雾》给我映像最深的就是对巴菲特投资体系的七层塔:1.将股票视为生意的一部分;2.正确对待股票价格波动;3.安全边际;4.对“超级明星”的集中投资;5.选择性逆向投资;6. 有所不为;7.低摩擦成本下的复利追求。大家都是在学习巴菲特来做价值投资。最后发现其实这些投资人的思想都差不多。这也更加坚定了我在财乎网继续学习的信念。这本书说巴菲特其实不是股神,他是一个资本家,一个在经营投资公司的企业家。所以巴菲特后期的一些投资都是直接全资收购公司了。而这些公司是没有上市的。那没上市,没有报价,就说明人家的投资账面价值为零了?其实我们在二级市场上买的股票也是公司的一部分。公司的盈利能力越强,我们的股票也就值钱。那巴菲特全资收购盈利能力强的企业其实就是真正的投资。做企业本来就是一项投入本金,然后指望在本金不断消亡的过程中逐步收回成本并盈利。所以买股票也必须要以投资收购企业的思路来操作。巴菲特对投资对象的要求有四点。一是我们所了解的;二是具有长期的远景;三是由德才兼备的人来经营;四是有非常吸引人的价格。

 

       《聪明的投资者》和《证券分析》可以说是价值投资的圣经。安全边际是格雷厄姆不断强调的一点。投资最怕的就是损失本金。复利的威力一定是建立在连续盈利的基础上。有来有回的涨跌最后还不如稳定的一年几个点的涨。股票跌50%需要涨一倍才能回本。所以在买入时必须要有足够厚的安全垫。《证券分析》本来是想看中文版的。结果网上的中文版翻译的太烂,实在受不了。就直接在amazon上买了本英文原版。接下来的时间好好研读这本800页的圣经吧~!

 

       邱国鹭写的《投资中最简单的事》中给出了价值投资四个基本条件:

 

       第一,所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的。

 

       第二,所投资的公司的内在价值应该独立于股票的价格。(大股东的大比例股权质押会严重影响公司的内在价值,因为随时有可能股权被强制卖出了,所以这类股票不要碰。)

 

       第三,要在合适的市场阶段采用。牛市上半段往往更适合价值投资者。(牛熊很难判断,所以我认为熊市更好。在熊市减仓,牛市兑现利润。)

 

       第四,选取合适的投资期限。(股票是长期投资,价值回归有时需要很长时间)

 

       邱国鹭一定程度上限定了价值投资的范围。实际上所有股票都是可以价值投资的,就算是亏本的企业只要你给出一个很低的价格,咱也是可以买的。只是他给出了一个相对容易和理性的范围。说白了就是太难的,整不明白的股票就不碰了。这其实也是在增加自己的安全边际。不懂的不碰。知道自己的能力圈大小,在自己能力范围内进行投资。

 

       《证券分析实践:投资王道》给出如下指标是用来选择有“市场经济专利”的中国企业:

 

       (一)中国经济现正处于由工业带动的起飞时刻,正如日本处于六十至八十年代一样,

 

        高速经济增长营造大好营商环境;

 

       (二)要合乎拥有“市场经济专利”的要求,这些公司的服务或产品,必须是无可取代的;

 

       (三)市场对这些服务及产品的需求是重复性的,所以是有增无减的;

 

       (四)竞争当然是无可避免,但不是陷入“割喉式”的过度竞争;

 

       (五)公司行业前景比较稳定,受经济循环的影响比较轻微;

 

       (六)公司纯利及营业额的增幅都要比经济增长快;

 

       (七)股东资金回报率不少于双位数字。

 

       实际上这些思想都是相通的。在市场中活的长久的人都是严格遵循这巴菲特的价值投资之道。就像巴菲特讲过的猴子仍硬币的例子。为啥都是这些人笑到了最后?这里说的“市场经济专利”其实就是巴菲特常说的护城河。一个公司的发展我们无法做出准确的预测。将来发生什么事情,我们完全不知道。护城河其实就是保证这个企业在短时间内有一个更大的概率去继续保持它现在的优势。但是这个护城河也并不是一成不变的。我们仍然需要过段时间就去检查一下这个护城河是否坚固。比如诺基亚手机。在智能机出现以前,它在非智能机领域建立了自己强大的护城河。但是技术的进步使得它的这个护城河失去了效用。安全边际有两个,一个是股价的低估给你的下跌空间小,另一个是公司的盈利模型稳定,这样公司盈利下降的可能性降低。投资本质上来说就是一个投注概率的游戏。我们谁都无法预测下一把会开出什么面的硬币,但是我们会去下那个出现概率更大的一面。虽然有可能我们的一次投资失败,但是只要你坚持下去,市场终究会给你回报。我学统计这么长时间的一个感悟就是两个都是坏事的事件,无论他们发生的概率差距多小,始终去选择那个发生概率小的事件。比如你在马路中间走路和人行道上走路。哪怕你在人行道上走路,一样有可能会被撞死。走在马路中间也有可能不被撞死。但是咱们就应该在马路中间走路?买0.7PB的农行和买9PB的创业板股票不也是一样的道理?

 

       其实感触最深的是《股票大作手回忆录》。这本书描写了利夫摩尔前半生的轨迹。这个被很多人奉为大神的人最后是破产死掉的。我就很纳闷为什么那么多人看了这本书后对他那么顶礼膜拜。这本书本来是教育人不要去炒短线,不要去搞内幕交易的书。结果很多人还想着去分析利夫摩尔怎么抓住股票的趋势的。前段时间咱国内的期货交易高手刘强也是破产自杀身亡。他自己还根据他自身的经历写了一本《期货大作手风云录》。在他破产之前,他也是被人奉为神的人。可惜的事就算这样的事情不断发生,大多数人还是接着走短线交易的路线。另外,期权期货交易都是具有高杠杆性质的投资品种。杠杆是害死人的东西。只要不用杠杆,你最多输掉时间。但是如果你加了杠杆,你可能输掉一切。平仓的风险太大。当你觉得10PE的银行股很便宜,跌无可跌时,它到了6PE。到了6PE,你认为顶天了吧!它跌倒了4PE。想想10PE到4PE,跌掉60%,0.7倍杠杆都得爆仓。至于那些场外融资杠杆达到1:10的就完全是找死了。一个跌停就灰飞烟灭了。这两次股灾导火线就是这些融资盘。

 

       我现在头脑里的投资还仅仅只是一些很小的模块,没有形成自己的投资体系。对投资的认识也只能说是排除了一些错误的观念而已。具体怎么去分析一个公司的价值,怎么去对一个公司做一个可靠性分析都还没有概念。投资漫漫路,继续在财乎网学习。